跟投之家老白干酒515万股激励股解禁在即！业绩达标与机构调仓下的股价博弈

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截至2025年一季度末，公司基金持股数量为8200万股，较2024年末减少7782万股。基金持股占流通股比例从17.67%下降至9.07%，减少了8.6个百分点。受持股数量减少及股价波动影响，基金持仓市值从33.55亿元降至15.06亿元，缩水55.1%。

新刊财经注意到，老白干酒（600559.SH）2022年限制性股权激励计划第二期限售股份将于2025年6月9日解禁流通，本次解禁涉及515.7万股A股，约占公司流动股本的0.57%。

数据显示，解禁对象包括公司核心管理团队、技术骨干及销售人员共计440.1万股，以及多名高管持有的股份。其中，赵旭东、王占刚、刘彦龙三位高管各持有9万股，李玉雷、吴东壮、张煜行、郑宝洪、刘勇和张春生六位高管分别持有8.1万股。

数据来源：东方财富网

激励股解禁，2023年达标但净利下滑

老白干酒曾于5月21日公告，公司2022年股权激励计划第二个限售期解除限售条件已满足。本次涉及207名激励对象，可解除限售股票数量为523.8万股跟投之家，占授予总量的30%。根据计划安排，第二个限售期自2022年6月7日（首次授予登记日）起36个月后届满，即2025年6月6日到期，符合条件的激励对象可在届满后申请解除限售。

图片来源：上市公司公告

老白干酒本次股权激励计划设定的业绩考核目标包括2023年净资产收益率不低于10%且达到行业前25%水平，净利润较2020年复合增长率不低于15%且优于行业75分位值，以及主营业务收入占比不低于95%三个方面。经审计，公司2023年实际完成情况为净资产收益率13.27%，净利润复合增长率31.06%，主营业务收入占比99.32%，均达到考核要求。

从业绩表现来看，老白干酒能够达成考核目标主要受益于2020年的异常低基数。数据显示，2020年公司归母净利润同比大幅下滑22.68%，创下近年最低水平。在此后的2022年，虽然净利润增速达到81.81%的高位，但这一增长更多是建立在前期低基数基础上的反弹。此外，2023年公司业绩也未能延续增长态势，归母净利润6.66亿元，较2022年下滑5.89%，这表明公司业绩增长的可持续性存疑，考核目标的达成似乎更多依赖特定时期的业绩波动而非经营能力的实质性提升。

数据来源：Wind

实际上，老白干酒的净资产收益率（ROE）近年来呈现波动态势，2018年以来多数年份维持在10%以上，2022年达到17.47%的阶段性高点，但2023年有所回落，资产收益能力有所调整。从资本结构来看，公司资产负债率长期接近50%，2023年总负债高达46.9亿元，其中流动负债达45.23亿元，或表明其运用财务杠杆提升ROE的效果，或需关注其短期偿债压力情况。

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在老白干酒另一考核维度主营业务占比方面，2024年财报显示，其酿酒业务占比进一步提升至99.38%，这种极度的业务集中化在维持专业优势的同时，也带来了一定的经营风险。一方面，公司完全依赖白酒单一主业，缺乏第二增长曲线，当行业面临政策调整或消费需求波动时，抗风险能力不足；另一方面，虽然公司通过并购整合了多个区域品牌（老白干、武陵酒、文王贡等），但全国化布局稍显不足，除河北、湖南、山东、安徽的省外市场营收占比仅0.62%。

解禁期股价承压，一季度基金减持超7700万股

2025年以来，老白干酒在资本市场表现相对疲软，股价呈现持续下行趋势。根据东方财富网数据，截至6月2日，公司股价报收17.07元，较年初累计下跌17.93%。若以近期高点23.45元为基准计算，当前股价已回调27.21%，跌幅明显。

数据来源：东方财富网

历史数据显示，2020年至今公司已累计完成四次限售股解禁，解禁规模分别为3147.13万股、2056.4万股、2056.4万股和698.4万股。值得注意的是，在2024年6月7日的解禁前后，公司股价呈现加速下跌态势——解禁前20日小幅下跌0.68%，而解禁后20日跌幅显著扩大至20.68%，反映出解禁压力对市场股价的实质性冲击。展望未来，公司仍面临2026年6月8日515.7万股的待解禁股份，这一持续的股票供给压力是否继续对股价形成制约，值得市场关注。

数据来源：东方财富网

从机构投资者的持仓动向来看，老白干酒在2025年一季度遭遇了明显的机构减持压力，而这一集体性减持行为似乎反映出机构投资者对公司的态度趋于谨慎。根据披露数据，公司前十大股东中的证券投资基金普遍呈现减持态势，其中第三大股东减持16.74万股，第四大股东减持规模达100万股，第七大股东减持150万股，而第九和第十大股东则分别减持146.85万股和56.45万股。

此外，截至2025年一季度末，公司基金持股数量为8200万股，较2024年末减少7782万股。基金持股占流通股比例从17.67%下降至9.07%，减少了8.6个百分点。受持股数量减少及股价波动影响，基金持仓市值从33.55亿元降至15.06亿元，缩水55.1%。

老白干酒此次515.7万股限售股解禁，虽规模相对有限，但叠加2025年一季度基金大幅减持7782万股、股价持续下行等因素，市场情绪或趋于谨慎。从基本面看，公司虽达成股权激励考核目标，但业绩增长依赖低基数效应。未来，老白干酒能否通过经营优化或战略调整重获投资者信心，仍需观察。

作者 | 沈言

编辑 | 吴雪

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